黔东南高速公路的一部分。图/ IC
有争议的“茅台债”
本报记者/苏洁德
去年以来,北京,上海等国家的上市公司宣布股票自由转让,这些股票大部分已转让给省地方财政部门或其指定机构,结转率在2%至10%之间。毫无疑问,最引人注目的是贵州茅台的K资本转移。
2020年12月,贵州茅台酒的大股东茅台集团以5024万股的股份免费转让给了贵州省的国有资本运营有限公司。Koftow Moutai的最新价格为每股人民币2100元左右,转让股票的市值约为人民币1055亿元。截至2019年底,相同的操作执行了一次,两次转让的股份数量占K Weichow Moutai股份总数的8%。
“我记得我上次去贵州。一个在国有财产系统工作的朋友说他担心不能卖出去。我说不用担心。出售8%之后很容易。折价后我们可以拿回约2000亿元。降低债务比率(贵州),但这等效于捉住一群产蛋的母鸡并杀死一只。”深圳东方港湾投资有限公司董事长丹斌说。长期以来一直持有K Weichow Moutai股份的中国邮政在一份帖子中说:“好的公司的股权。这是一种稀缺的资源,尤其是对于像皇冠上的明珠这样的公司来说,尤其如此。”
使用“金鸡”偿还债务的原因是贵州省城市投资公司的债务负担。根据评级机构中国证券鹏源评级,截至2019年底,贵州省发债城市投资公司的计息债务规模超过1倍,达2万亿元。根据风城投资的测算,截至2020年9月,贵州省城市投资债券余额为2514.55亿元,约占贵阳市,遵义市等发债城市投资公司计息债务的20%。城市投资债务规模明显高于县级其他城市。
“贵州金融已经走上高速公路,无法停止。它必须借新债来偿还旧债。现在茅台可以用来筹集资金了。”菜达证券副总经理胡恒松一直在追求城市投资的机会。长期以来,《中国新闻周刊》表示,公路融资具有不同的含义。要从资本市场(尤其是银行)借钱,市政当局需要建设项目,而最计划好的项目是高速公路建设。
用酒精解决债务
“十年前如果错过了贵州“县县”高速公路项目的机会,五年前如果错过了贵州的“三年高速公路建设大赛”的机会,请不要错过这五年的决定性战役。时任贵州省交通厅厅长的卫东在2018年7月发表了招商引资演讲,邀请了多家知名公司参加为期五年的公路建设决战。
2020年3月,高卫东被任命为贵州省委书记,交通运输部部长为茅台集团董事长,贵州茅台为地方政府增加输血以减轻地方债务负担而任命。
2019年,首次转让了5024万股茅台K潍柴股份,国有资产有限公司冯·K·潍柴从去年第三季度开始减持股份,减持总额为3.32%。按照平均股价计算,一些媒体减持了约700亿元人民币。在贵州国有资产公司手中少了“多余的粮食”之后,她立即开始了第二次资本转移。除股票市场外,贵州还利用茅台的贷款在债券市场筹集资金。高卫东进入贵州茅台的同月,贵州省批准转让其在贵州高速公路集团有限公司(以下简称贵州高速公路)的部分股权。国家资产监督管理委员会贵州省计划将其在贵州高速公路的14.7%股权转让给茅台集团。价格为150亿元人民币,全部以现金支付。9月中旬,茅台集团宣布计划发行150亿张公司债券,用于购买贵州高速公路股份,偿还计息债务以及额外的流动性要求。这些钱可以称为挽救生命的钱。实际上,贵州高速公路是贵州省一家相对较高质量的城市投资公司。截至2020年3月,贵州高速公路通车总公里数为3848.61公里,约占2019年全省高速公路总公里数的55%。
胡恒松说:“贵州高速公路有良好的现金流,但不能偿还债务。”根据《新世纪评级》的公告,贵州高速公路2017年的债务总额为465.03亿元人民币,到2020年3月底,公司的债务总额达到2773.42亿元人民币。仅使用高速公路通行费就无法支付每年的利息费用。过去四年,贵州高速公路的年利息支出已超过100亿元,例如2019年的利息支出为112.89亿元,但当年的汽车通行费收入仅为101.71亿元。
根据《中国证券业彭远评级2020年》报告,新的2020年王冠流行病使本已负债累累的贵州高速公路更难搬运,收入也有所增长,这受到诸如流行病期间高速交通量下降等因素的影响。贵州高速公路通行费业务大幅下降,加上高昂的财务费用,2020年前三季度贵州高速公路总利润为18.07亿元。
更加困难的是,贵州高速公路90%以上的债务是固定债务,这些债务多年来积累了下来。根据《新世纪评级公告》,贵州高速公路去年3月下旬的固定负债为2556.48亿元。从贷款方式的角度来看,公司主要依靠政策性银行和商业银行的支持。
根据新世纪评级的公告,截至2019年底,贵州高速公路的银行贷款总额为2200.42亿元,该公司的大部分银行贷款均通过直接借记权质押。贵州高速公路的银行贷款主要来自决策性金融机构和中国工农业交通建设的五家主要商业银行,分别贷款1656.65亿元和2286.89亿元,政治金融机构未动用余额不足400亿元。元。余额的一半未使用。因此,据称贵州高速公路“贷款能力很强”。
但是,使用未使用的2000亿美元银行贷款更加困难。“中国公路建设的主要资金来源是银行。按照这种模式,资产和通行费必须抵押给银行。”胡恒松告诉《中国新闻周刊》,新的抵押要求使用新的信贷额度。
新世纪评级还认为,(国家)收费公路行业面临着无与伦比的收入和支出的重大难题,最近开放的公路生产的产能释放效应和释放速度远远低于主要干道和主干公路生产,胡衡松认为,不同地区的债务压力是完全不同的,贵州高速公路的债务压力甚至更大。胡衡松认为,收费公路的还款规模超过了年度通行费收入水平,表明行业收支严重失衡。在上述评估报告中,发现东部地区的总建筑高峰已经结束,道路网络趋于稳定和完善,通行费收入随着通行费的增加而增加,通行费的偿付能力继续增加,债务逐渐增加减少。收支趋于平衡中西部地区的建设和规划任务仍然艰巨,增量债务被覆盖,现有债务被集中还清,通行费收入预计将少于国内主动脉收入的贡献而且很难维持国际收支。
为了应对债务风险,贵州高速公路多次使用短期和长期债务转换债务。2018年,贵州高速公路的短期刚性债务达到419.8亿元的峰值,立即上升超过200亿美元。短期债务的减少并不是由于偿还了贷款。它的部分到期债务被长期债务代替。2019年,贵州高速公路和国家开发银行等机构开展了融资和改期业务,更换了一些即将到期的短期贷款和长期贷款,短期债务偿还压力逐步减轻。
茅台股票已成为解决债务的工具之一。图/ IC
债务积累为什么要用茅台解决贵州高速公路的问题?长期关注本地债务的拉曼资产信贷评论总监张盼告诉《中国新闻周刊》,这是通过本地融资环境确定的。当一个地区的债务比率达到很高水平时,该地区的城市投资公司会见。货币兑换很多。城市投资公司发行债券比较困难,其他公司发行债券也比较困难,而且一定程度吗?胡恒松还认为,贵州高速公路可能难以一次发行这么多债券,而且它只能依靠在资本市场享有良好信誉的茅台酒。
“无论是计算2019年的违约风险还是在第十四个五年计划期内对违约风险进行压力测试,都可以确定各省,自治区,直辖市地方政府债务的违约风险。“中国社会科学院金融战略研究所所长何德绪去年发表的论文介绍。”
2013年,中国有7个省,自治区和直辖市存在地方政府违约的高风险。截至2019年,只有内蒙古,辽宁和贵州处于高风险。目前,贵州省地方政府债务总额排名第6位,前5名都是经济发达的沿海地区,经济总量较大,债务比率相对较低。贵州地方政府债务比率(年末债务占年度政府总资金的比率)达到207.73%,远高于中国设定的100%警告线,这使中国成为中国债务比率最高的省。
根据何德’的文章,同一高风险地点的违约风险原因也不同,从2018年的负债率和经济增长的角度来看,发现内蒙古和辽宁的负债率不高,但经济增长率低于全国平均并且相关的税??收可能无法完全覆盖该范围。高额的地方政府债务是经济增长的问题。贵州的债务比率(年末债务与年末GDP的比率)为59.66%,与欧盟警告其成员国政府的债务比率不超过60%的警告线接近,但经济比率也是如此增长9.1%(2018年)非常高)在经济增长方面,该国排名第一,但无论经济增长率有多高,它都无法完成已经成为债务本身问题的高债务?文章说。
贵州的债务积累主要集中在过去几年中。胡恒松说:“近年来贵州的债务显着增加。当地方资金“疯了”时,“信托租赁和其他渠道敢于借款超过15%”。公开数据显示,贵州地方政府债务从2013年6月至2015年底从4622.58亿元大幅增加至9135.5亿元,三年增加了97%,增幅为63%。张盼认为,集中借款意味着债务的期限非常集中。
实际上,除了显性债务外,还存在很多隐性债务。“通过地方金融资产交换,地方政府为私营部门进行了大量融资。这种非标准融资非常成问题,如果处理不当,会引起社会问题。更重要的是,很难计算该地区有很多这样的资金。“张攀介绍了自己。
使用私人资金的一个例子是毕节市的大方县,国务院检查局派出人员进行了暗访,发现大方县自2015年以来在教师工资补贴方面一直落后于去年。拖欠教师奖励工资,生活津贴和五项保险。首笔资金及其他费用共计47,961万元,即由督导员拨付的特殊教育经费34,194万元。调查发现,地方政府以推进供销合作社改革的名义,为违反法律筹集资金,成立了融资平台公司,违反了筹集资金的规定,迫使教师在学校存款。变相的股票。根据2017年的报告,独山县在当地已经建立了多个融资平台,该县有36个融资平台公司,其中5家资产总值超过60亿元人民币,从3家增至60亿家。县新闻媒体中心的资金为10亿元至300亿元。拥有10亿元人民币的公司有10家,拥有10亿元人民币的公司有16家。有媒体估计,债务总额超过400亿元,独山县人均债务达到11.2万元。
根据胡恒松的说法,与其他省份不同的是,贵州的许多地方政府都具有高度的安全性,在建立融资平台方面具有任意性,一个县可以拥有两位数的融资平台,这在全国很少见。
如何抑制资金冲动
业内许多人认为,依靠茅台债券是一种紧急情况,而不是长期解决方案,但贵州的情况更为复杂。
贵州的地形以山脉为主,建设相同基础设施的成本比东部地区高出许多倍。张盼比较了西南的贵州和重庆,重庆用土地做文章,建立了两个周期,第一个周期是政府协助城市投资公司将部分资金用于购置和搬迁以及房地产。在拟议的红线内进行的转移可用于信贷资产和抵押贷款基础设施建设的银行。2002年,重庆建立了土地整治储备中心,对城市土地市场进行宏观调控.2003年后,相继成立了八个著名的城市投资集团,实现了从土地储备到筹资再到建设的周期。第二个周期是通过市场将土地转让给房地产开发商,将土地转让资金的增值用于公共政府支出以使用和归还银行贷款。
根据张潘的说法,土地只是债务清算的开始。重庆在最大限度地利用土地方面发挥了很高的产业规划技能。基础设施的积极外部性应尽可能地由本地企业实现,然后可以通过税收共享将积极的外部利益内在化。最典型的例子是电子行业.2008年,重庆引入了富士康,惠普等,以建立完整的产业链.2014年,引入了液晶面板制造商京东方。
“尽管如此,重庆还没有清算以前积累的债务,目前的债务仍然很高。”张盼认为,贵州的重庆街很难复制。天气不同,很难再有机会就像智能电子产品的迭代一样,即使在电动汽车和芯片等新兴行业中,贵州也很难掌握它。贵州没有重庆的机会起步较晚,在吸引投资方面没有优势。
以独山县为例。在任职之初,县委书记潘志立就大力鼓励改革,促进了独山的“大建设,大发展,大跃进”。促进全民投资。他声称“欢迎各方以最大的让步,最好的服务和最实用的方式进行投资”。从结果来看,效果不明显。
实际上,贵州拥有丰富的煤炭等自然资源,传统的资源型产业具有明显的规模经济和快速的效益。但是,在绿山绿水的发展模式下,这些传统的,高污染,高耗能的产业是有限的,在良好的大风散热条件下,贵州最终选择了大数据产业。张盼认为:“但是,很难判断以后会出现什么样的规模经济,以及是否会发展出能够推动产业链向前发展的方式。”
何德旭认为,存在违约风险的省,区,市有不同的原因,对经济增长缓慢,债务较高的省,区,市应采取不同的管理措施。经济增长较低的省,自治区,直辖市要努力提高经济增长速度,在可控制的债务范围内,可以适当提高地方政府债务限额;债务水平高的省,自治区,直辖市要努力杠杆率可以适当地限制地方政府的债务限额。“胡锦涛说:“贵州各地都有太多的融资平台,可能会采取减少融资平台的措施。只有一个县的平台公司才能保持融资,以遏制融资的冲动。其中一些措施使资本市场充满信心。”中国金融科学院金融研究中心主任赵恒厚在接受《中国新闻周刊》采访时表示,贵州的高铁和公路网已基本建成,规模也在不断扩大,这减缓了中国高速铁路的发展速度。发行地方政府债务。偿还一部分债务并移回一部分进行置换实际上使地方政府有了债务消化的过程。只要发展速度和债务风险预防得到良好管理,贵州的债务风险总体上是可以控制的。“长期依靠茅台来偿还地方债务,可能会导致茅台的信誉下降,甚至最优质的资产也会减少。”张攀说,这是非自愿的解决方案。
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